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从违约主体现金流变化看哪些行业压力更大?

发表于 2018-05-15 16:20:24

  企业经营状况趋弱,对外筹资依赖度提高。截至5月中旬,债券市场已经爆发多次信用风险事件,神雾环保、亿阳集团、富贵鸟、中安消、凯迪生态成为18年的新违约主体。从根本上看,违约事件都归咎于企业内部经营弱化,内部造血能力不足。我们整理了上述5家违约企业最近一期的财务数据,发现其营收仍在增长,但内生动力并不充足,资金回收受到下游客户的明显制约,经营稳定性大大减弱。为了维持现金流的持续性,这些违约企业开始加大外部筹资力度。

  非标收缩影响企业对外融资的可持续性

  由于经营活动现金净流量的快速回落,外部筹资成为企业补充现金流的主要方式,这导致资金链稳定性降低,更易受外部融资环境影响。当前外部融资方式按照可以大致分为银行借款、债券融资及其他融资三类,以银行信贷为主的融资方式能有效保障外部资金的稳定性。债券融资与银行信贷一样,也是企业当前可利用的较畅通的融资手段。与前两种融资方式相比,其他融资渠道受阻明显。

  上述5家违约企业在2014年及以前,以银行借款筹资为主,成本较低且资金来源较稳定,但进入2015年以后企业开始以其他融资渠道为主要融资手段,随着非标收缩,以非标为主进行对外筹资的企业自然首当其冲,叠加企业内部经营较差,其他筹资方式也不能及时补充。企业最终陷入流动性困境,爆发信用风险。

  哪些行业的外部筹资压力更大?

  借鉴企业违约发生的逻辑,我们从现金流出发,找出内部现金流已经开始走弱的行业,并对行业的外部筹资结构进行拆解,判断其对外筹资是否可持续。在经营状况尚可的行业中家用电器对其他融资的依赖程度较高,后续再融资压力可能加大。轻工制造、纺织服装、传媒、采掘、交通运输、化工、医药生物行业的经营活动、筹资活动现金净流量同比增速均为负值,内外偿债压力均大,尤其是轻工制造、医药生物的其他融资规模比重相对较高,资金压力更大。

  信用品一周回顾:信用风险继续发酵,一二级收益率上行

  上周资金面恢复宽松,但是信用风波不断,受信用风险影响,信用债表现一般。一级市场方面,发行利率上行,单周净融资额仅为-380.62亿元,中高等级债项取消发行占比较大。二级市场方面,收益率上行,信用利差继续走阔,产业债超额利差以走阔为主。二级市场交易情绪回落,总成交量为3310.23亿元。

  风险提示事件:政策超预期变动,超额利差计算方式由于样本采集问题可能与市场真实情况存在偏差。

 

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